钱盈配【广发•早间速递】如何看美国5月通胀数据

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宏观：如何看美国5月通胀数据

5月美国通胀数据略低于预期，同比基本持平前值：CPI同比2.4%，前值2.3%，预期2.4%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.2%。核心CPI同比2.8%，前值2.8%，预期2.9%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性变化不大。

5月核心商品价格环比0%，前值0.1%；同比0.3%，前值0.1%。其中关税的影响线索相对分化，服装（-0.4%）、汽车（新车-0.3%）价格环比继续回落，家电价格环比持平于前值（0.8%），即这几个大项影响尚不显著；部分商品则能明显看到关税上升对价格的影响传递，比如医疗商品（0.6%）、个人电脑（1.1%）电视（0.2%）、户外设备（0.6%）、玩具（1.3%）等。

核心服务环比0.2%，低于前值的0.3%；同比3.6%，持平前值的3.6%。其中OER和主要居所环比分别从0.4%和0.3%回落至0.3%和0.2%。超级核心服务（剔除住房的核心服务）环比亦进一步回落至0.06%，前值0.21%。基于5月CPI数据，Cleveland Fed预计5月核心PCE环比和同比分别为0.14%和2.58%，前值为0.1%和2.5%。值得注意的是，服务类价格更多映射需求端，其中机票和酒店价格同时偏弱，可能反映私人部门出行相关的服务消费需求继续放缓，这一点在前期美国个人消费支出数据中亦有所体现。

美股高开低走，波动率加大。美国通胀数据带来关于四季度降息的预期，引导美股上涨；但关税问题并未完全明朗背景下市场再度有所降温，其中科技股引领调整，纳斯达克指数跌0.5%，S&P500指数跌0.27%，道琼斯工业指数持平于前值。中东局势紧张的背景下油价和能源股上涨。10年期美债收益率回落4bp至4.42%；美元指数从99.098回落至98.631。

风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

选自报告：《广发宏观：如何看美国5月通胀数据》2025年6月12日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

金材：钢铁行业2025年中期策略：去产能、控产量钱盈配，行业盈利有望改善

去产能：工信部修订完善产能置换政策措施，预计新版产能置换政策有望改善去产能效果。自2021年《钢铁产能置换实施办法》实施以来，仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发展形势和需求不相适应等问题，工信部于2024年暂停钢铁产能置换工作，并会同有关方修订完善产能置换政策措施，坚持“控总量、优存量、促升级”政策导向，进一步优化完善差别化产能置换政策。

控产量：政策调控+市场化减产，25H2粗钢产量有望同比下降。2025年将持续实施粗钢产量调控，同时基于目前钢厂盈利率居于历史中低位，钢厂主动减产意愿逐步增强。综合来看，政策调控+市场化减产有望推动25H2粗钢产量同比下降。

优格局：国家综合整治‘内卷式’竞争，宝钢股份参股马钢有限，推动行业深度整合。据《宝钢股份关于参股马鞍山钢铁有限公司49%股权暨关联交易公告》，2025年4月宝钢股份以现金收购并增资马鞍山钢铁有限公司，实现参股49%股权。

价与利：供减需稳、成本回落，预期25H2钢材盈利修复。成本：粗钢限产预期有望全面限制原料需求，预计25H2铁矿石、焦炭、废钢等成本价格环比下跌；价格：需求预期平稳，考虑减产预期叠加成本潜在下行压力，25H2钢价预期以稳为主；盈利：供减需稳、成本回落，25H2钢材盈利有望修复。

普钢：去产能、控产量、兼并重组共筑盈利底，关注普钢龙头及重组整合企业。特钢：新质生产力政策推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业发展，有望推动能源用特钢、航空航天用特钢需求增长。

风险提示：宏观经济修复不及预期；下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

选自报告：《钢铁行业2025年中期策略：去产能、控产量，行业盈利有望改善》2025年6月12日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004

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